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中国银河:给予华致酒行买入评级

  2021-10-22中国银河证券股份有限公司李昂,甄唯萱对华致酒行进行研究并发布了研究报告《酒类行业需求旺盛,精品定制酒与名酒持续助力公司营收实现高速增长》,本报告对华致酒行给出买入评级,当前股价为42.85元。

  2021年第三季度公司实现营业收入20.18亿元,同比增长53.08%;实现归属母公司净利润2.15亿元,同比增长100.54%;实现归属母公司扣非净利润2.06亿元,同比增长91.13%。公司前三季度实现营业收入59.72亿元,同比增长62.25%;实现归属母公司净利润5.81亿元,同比增长81.33%;实现归属母公司扣非净利润5.64亿元,同比增长91.88%。经营现金流量净额为0.53亿元,较上年同期增长292.04%。

  公司不断丰富渠道布局、加强与品牌商战略合作,精品定制酒与标品名酒持续促进公司营收实现高速增长

  2021年前三季度公司总营收实现了62.25%的高速增长,随着疫情管控趋于常态化,全国范围内疫苗接种逐渐普及,尽管部分省市地区仍有小范围的疫情反复,整体线下餐饮宴请等酒类消费恢复显著,商务宴请、婚庆等主要消费场景需求旺盛,行业景气不断提升;结合社消数据来看,1-9月份餐饮收入达到3.275万亿元,同比增长29.8%,其绝对值规模也恢复至与2019年同期水平基本持平。在此大环境下,公司业绩快速增长,表现亮眼。结合公司今年内的表现来看,白酒品类作为公司的第一大品类销售增长强劲增长,茅五等标品与公司的精品定制酒(钓鱼台、荷花等)销售额均实现有力的提升;此外,上半年内公司与赖高淮品牌、国际知名烈酒集团保乐力加(芝华士、马爹利、皇家礼炮等)达成战略合作,进一步拓宽白酒、进口烈酒两大品类。同时,报告期内公司保真连锁品牌效应持续扩大,名酒供应链持续拓展,连锁门店和直供终端门店数量和质量均稳步提升;此外,公司在中秋节前夕(9月内)通过自营电商平台华致优选正式上线“跨境购”业务,首批上线商品覆盖法国、美国、意大利等多个国家顶级名品葡萄酒,进一步扩展销售渠道。

  从季度的角度来看,一季度公司营收实现高速增长,脱离疫情疫情影响后营收增长恢复至高速区间,受海外疫情、就地过年等因素的影响,一季度内元旦、春节期间国内的聚餐场景增加,且国内防控步入常态化,婚宴、商务宴请、企业年会等多种场景的消费恢复,叠加春节旺季产品备货计划与营销策略得当;二季度为传统淡季,公司营收增速环比一季度略有回落,但与历史水平相比仍处于快速增长区间,保持强劲的增长态势;三季度公司单季营收再次提速,这与9-10月份中秋、国庆双节同至,且婚庆等需求旺盛,商家提前备货等行情因素相匹配;四季度天气转凉,白酒、黄酒等酒类消费需求回升,同时叠加元旦、春节等节假日因素,旺季表现值得期待,我们预期公司将延续年内的增速趋势。

  受益于高毛利的精品定制酒销售提升,2021年前三季度综合毛利率提升1.44pct;期间费用率减少0.51pct

  公司前三季度期间费用率水平同比收窄0.51pct,费用管控得当,主要的费用支出来自于销售费用的投入增长。一方面随着公司销售规模扩张,销售人员薪酬随着人员扩招落地大幅提升,同时促销费、品牌服务费和广告宣传费同样出现增长,例如公司9月冠名“华致”号高铁品牌列车,进行全国范围的推广,有效覆盖北上广深等一线城市,杭州、南京等重点城市,辐射东部沿海综合经济区、南部沿海经济区,大西南综合经济区等重点区域。

  公司秉承“精品、保真、服务、创新”的核心理念,始终坚持以“保真”作为自己的立身之本,采取源头控制、信息技术管理和消费者监督相结合的手段,保证渠道内的酒品均为真品,品牌效应持续显现,“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的理念进一步得到了渠道和消费者的认可。具体措施有,①在国内名酒采购方面,公司多年来一直与茅台、五粮液等上游头部酒企保持密切良好的战略合作关系,在国外名酒采购方面,确保从源头采用,并采用航空直达。公司良好的品牌效应既带来了知名度与美誉度,也促进着正向循环,2021年,公司与全球第二大葡萄酒与烈酒生产集团保乐力加达成战略合作,携手带来马爹利、格兰威特、皇家礼炮等高端品牌。②成立名酒鉴定中心,独创“三级鉴真”机制,对二手市场的名酒、老酒进行规范化地采购、鉴定和挂牌,促进名酒、老酒的快速流通。③参与品鉴会、交易会等,对公司品牌及主销酒品进行宣传。具有较高信用等级的产品,在精品酒市场无疑将获得一定的选择偏好,公司持续加码品牌建设,丰富品牌的内涵与外延,持续提升品牌的价值与影响力,带来保真连锁品牌效应的持续扩大,助力其在下游渠道竞争力的不断提高。

  公司多年来深耕酒类消费终端市场,在渠道铺设上拥有强大布局能力,线上线下齐发力。目前,公司已经构建了包括连锁酒行、零售网点、KA卖场、团购、电商、终端供应商在内的全渠道营销网络体系,上游保持稳定合作,下游积极触达消费群体,成为链接生产厂商和大众消费市场的关键纽带。在渠道整合方面,公司融合传统线O服务平台,筛选优质零售网点客户升级为“华致酒库”,作为新零售模式下的华致品牌门店,并进一步将其更迭为“华致名酒库”,实现品牌、供应链和服务的三重升级。在报告期内,公司以省区为单位持续推进布局,门店数量、单店销售收入稳步提升,实现门店3.0版升级迭代。在版图扩张方面,2021年上半年,公司提出的发展700区域的“700项目”已完成600余人的招聘,核心区域覆盖率达100%,营销网络体系辐射范围进一步扩大。在电商渠道优化方面,2019年,公司推出“华致优选”电商平台,通过持续迭代功能、开展线上营销活动实现用户体验及转化率的提升;同时,公司积极开展直播业务,促进平台销售,实现线上线下“新零售”联动。我们认为,全渠道营销网络体系的构建,首先,有利于公司持续发挥规模效应,增强渠道的供应能力,从而在保证稳定销售的同时优化流通成本、增厚渠道利润,并凭借渠道优势赢得上游议价话语权;其次,还有利于多角度触达消费者,强化“精品、保真”品牌形象,建立消费者信赖度,既满足消费者即时性、保真性需求,又提高了消费便捷程度;同时,摆脱公司对于单一渠道的依赖,加快业务转型,拥抱数字化挑战,进一步增强公司的核心竞争力。

  公司的全球名酒供应链得到持续拓展,报告期内,公司与多家企业达成战略合作,扩展供应链,提升自己的竞争优势。公司与赖高淮品牌达成战略合作,共同致力于研发新工艺、开发新产品、开拓市场新空间,满足市场日益变化的产品及服务需求;与国际知名烈酒集团保乐力加达成战略合作,携手为客户和消费者带来马爹利、格兰威特、皇家礼炮等广受国内消费者和市场欢迎的高品质产品。荷花酒推出荷花·玉系列战略新品,丰富荷花酒产品线,拉动公司利润增长。在白酒消费回暖的大背景下,定制精品酒及名酒的销售大幅提升,对销售和利润产生较大贡献。

  我们认为公司作为精品酒水营销和服务商,得到上游品牌商和下游客户、终端消费者的认可,具有一定的品牌优势,产业链中的议价能力和市场影响力。

  从产品的角度来看,白酒行业总销量增速在2018年触底后出现回调,而公司主要销售的名优品牌(例如茅五)市场需求旺盛;葡萄酒主要依靠进口,公司主营的精品葡萄酒同样符合市场需求(2021年3月28日起对原产澳大利亚进口葡萄酒征收反倾销税,各公司反倾销税税率为116.2%-218.4%,或对国内葡萄酒格局形成影响);未来伴随居民收入和消费水平的提升,公司的白酒和葡萄酒、以及新兴的进口烈性酒销售均存在提升空间。

  从渠道的角度来看,公司线下营销网络正在逐步完善,同时搭配线上电商渠道触达更广的消费者人群,以公司的品牌形象为背书,可以在全国范围内全渠道的提供保真商品,打开终端的增长空间。

  从政策的角度来看,在《中国酒业“十四五”发展指导意见(征求意见稿)》中,中国酒业协会提到匹配产业目标,提供配套的保障措施,对于酒类流通行业对应存在“酒类大商1510培育计划”,“十四五”期间产业内计划培育千亿级酒类大商至少1家,百亿级5家,50亿级大商10家,公司极有竞争力在未来五年内成为酒类流通领域的优质头部大商企业之一。

  酒类商品市场价格波动的风险;产品开发及推广的风险;经销商销售过于集中或是解除合作的风险。

  该股最近90天内共有9家机构给出评级,买入评级8家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为41.26;证券之星估值分析工具显示,华致酒行(300755)好公司评级为3.5星,好价格评级为2.5星,估值综合评级为3星。北京广电局:全面叫停偶像养成类网综 营造清朗健康网 2022-01-0935岁醉男疑孕妻出轨!竟失控拿铁